我国人力资源服务行业快速增长，灵活用工仍有较大空间
一、政策支持和产业升级驱动下，人力资源服务行业 有望迎来长期增长
(一)我国人力资源服务行业快速增长，灵活用工仍有较大空间
近年来，在国民经济持续发展，产业不断升级变革的背景下，我国人力资源服务行 业快速发展。根据人力资源与社会保障部，截止2018年我国人力资源服务机构共3.57 万家，从业人员达到64.14万人，同比分别增长18.2%和9.8%。根据灼识咨询，2018 年中国内地人力资源服务行业的市场规模达4085亿元，同比增长18.96%， 2014-2018年复合增速达20.9%，增速领先世界整体水平。
人力资源服务大致可以划分为人力资源服务外包(包括灵活用工、劳务派遣、人 事代理、其他外包)，人才获取(线上招聘、校园招聘、招聘流程外包RPO、猎 头)以及其他人力资源服务(内部培训、人力资源信息系统、人力资源咨询)等， 覆盖完整用工生命周期的不同阶段。从人力资源服务市场结构来看，根据灼识咨 询，2018年人力资源外包、人才获取和其他人力资源服务市场规模分别达到1785 亿元、1352亿元和948亿元，14-18年复合增速分别达到19.5%、22.7%、21.2%。
我国人力资源服务细分领域中灵活用工、猎头规模较大，灵活用工近年来快速增长。 根据灼识咨询，2018年猎头、招聘流程外包、灵活用工规模市场分别为1007亿元、 29亿元、592亿元，14-18年复合增速分别达到22.1%、22.2%和26.4%。根据WEC， 截止16年国内灵活用工渗透率为1.1%，低于1.6%的全球平均渗透率，英国、澳大利 亚、荷兰、新西兰、卢森堡渗透率分别为4.1%、3.6%、3.3%、3.3%、3.0%。2018 年，国内灵活用工员工数为128.1万人，14-18年复合增速达到16.6%，占所有员工 不足1%，而美国、日本和欧盟国家比例分别在10%、4%和3%左右。国内灵活用工 市场仍有较大增长空间。
和传统劳务派遣的区别：灵活用工合约形式更为多样化，短期项目和长期岗位、业 务流程外包并存。和劳务派遣只负责人员招聘和派遣不同，灵活用工业务人力资源 服务提供方在用工周期中深度参与员工的薪酬制定、入职前培训、在岗到离职的管 理，承担用工风险，服务流程中附加值高，客户承担风险和管理少，所以收费也高 于传统劳务派遣。
(二)政策支持、产业升级背景下灵活用工有望引领用工模式变革(略)
(三)竞争格局：行业集中度低，头部企业竞争壁垒逐步形成
目前我国灵活用工行业集中度低，行业竞争格局分散。2018年按聘用员工数和灵活 用工收益计算的CR3分别为3.6%和6.6%，CR5分别为4.9%和9.3%。人瑞人才、万 宝盛华、科锐国际市占率分列前三，2018年分别为2.5%、2.4%和1.7%。近年来国 内灵活用工企业快速成长，我们认为头部企业竞争壁垒已经初步形成并将不断强化。
对精细化管理要求高，龙头公司具有管理和规模效率优势。灵活用工涉及招标、 招聘、后期管理、薪酬社保和其他福利，整个流程对公司精细化管理能力和人才 资源储备要求较高。同时往往涉及垫资，现金流和账期管理也存在一定门槛。龙 头公司在各类垂直领域人才储备较好，能带来一定的规模效应，同时在技术和管 理层面优势也有望不断强化。
2. 大客户对灵活用工服务商精确匹配、即时响应要求较高，合作关系一般较为稳 固。人力资源服务龙头客户资源优势明显，一般与重要客户保持较稳固合作关系。 大型企业在筛选供应商时对品牌、资质和行业经验有较高标准。同时也需要服务 商在短时间内具备精确匹配需求，对公司人才库积累和人才资源调配均有较高要 求。
3. 龙头企业产品和服务能力强，往往能够提供完整的人力资源服务解决方案和增 值服务。行业龙头往往涉足人力资源服务多个领域，技术和产品优势逐步积累， 可以为客户提供覆盖整个用工周期，满足多种需求的人力资源综合解决方案。
总体来看，头部公司和现有大客户一般合作稳定。同时管理能力强，经营范围广， 灵活用工储备人才较多，能够在全国甚至海外为大客户提供快速精准的用工解决方 案，所以在拓展新客户时具备明显优势，有望凭借规模效应持续做大。
(四)拥有一定抗周期属性，疫情后灵活用工有望迎来发展契机
灵活用工具有一定的抗周期属性。在经济增速放缓，行业处于景气下行周期的情况 下企业会更多的选择灵活用工来收缩人力成本，提升效率。本次新冠疫情期间，灵 活用工、共享用工的模式被更多企业接受。2月人社部发布《人社部等单位关于关于 做好新型冠状病毒感染肺炎疫情防控期间稳定劳动关系支持企业复工复产的意见》， 鼓励企业灵活安排工作时间。鼓励符合规定的复工企业实施灵活用工措施，与职工 协商采取错时上下班、弹性上下班等方式灵活安排工作时间。疫情期间盒马与云海 肴、青年餐厅等餐饮企业共同尝试了共享员工的模式，接纳了40多家企业的5000名 员工临时上岗。灵活用工模式的优越性被更多企业所认知。根据科锐国际的调查， 16%的受访企业表示将部分岗位转为灵活用工降低雇佣风险。中长期来看有望为行 业发展打开新契机，加速灵活用工在国内特别是二三线城市的渗透。
二、行业龙头对比：重点布局灵活用工，龙头公司加 速内生外延扩张
(一)国内人力资源服务龙头概览：龙头快速成长，灵活用工业务增长较快
科锐国际：成立于2005年，2017年在创业板上市。成立之初主要从事猎头业务，后 来率先在国内推出招聘流程外包业务并确立龙头地位。近年来公司灵活用工业务快 速增长，公司加大灵活用工业务布局。同时确立“前店后厂，重度垂直”的战略方 向，深耕垂直领域和重点区域。2019年科锐国际灵活用工、猎头、招聘流程外包和其他业务营收分别为27.7亿元、5.2亿元、1.5亿元和1.5亿元，同比分别增长82.9%、 16.2%、下降4.9%和增长90.1%。灵活用工、猎头和招聘流程外包占比分别达到 77.1%、14.5%、4.2%。
截止19年末公司在内地和香港的99个城市和境外7个国家的11个城市设立110家分 支机构，较18年末增加11家。员工人数达到2218人，外包员工1.46万人，三大业务 为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位超过2.83万人，同比增长12.3%;外包 累计派出人员16.1万人次，同比增长48.7%。
万宝盛华：全球人力资源服务龙头，1948年成立。1997年万宝盛华开始进入大中华 区，2003年进入内地市场。专注于提供包括猎头、招聘流程外包和灵活用工的完整 的人力资源解决方案。2019年万宝盛华大中华公司在港股上市。2019年万宝盛华灵 活用工、猎头、招聘流程外包和其他业务营收分别为26.9亿元、2.4亿元、0.3亿元和 0.8亿元，同比分别增长26.4%、下降10.1%、增长11.6%和增长20.2%。灵活用工、 猎头和招聘流程外包占比分别达到88.3%、8.1%和1.1%。
万宝盛华19年合约员工总人数达到34000人，同比增长9.7%。人才储备库超过450 万人。猎头业务介绍职业数达3400个，猎头数目360人，同比分别下降17%和23%。 猎头数据库候选人数达到240万人。19年招聘流程外包职业介绍数为3100个，较18 年增加1000个。
人瑞人才：成立于2010年，初期主要在西南地区开展职业培训，后逐步向人力资源 服务转型。人瑞人才大力发展灵活用工业务，特别是在新经济领域和独角兽公司。 公司灵活用工业务采用O2O模式，基于公司自主研发香聘平台开展。2019年人瑞人 才灵活用工、专业招聘、其他业务营收占比分别为21.5亿元、0.6亿元、0.7亿元，同 比分别增长42.0%、下降7.1%和增长124.6%。
人瑞人才19年灵活用工员工人数达到25118人，19年招聘入职34967名灵活用工员 工，员工流失率从18年的10.6%下降到9.9%。专业招聘业务为客户招聘39768人， 受到宏观经济影响，同比下降18.0%。截止19年公司招聘平台“香聘”注册人数达 到191万人，新增注册人数54万人，月活用户超过12.5万人。
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